株式会社AI Orchestraのみやっち🧑‍💻です。2007年に会計士試験に合格し、監査法人で上場企業の監査をしていました。監査クライアントが米国にも上場していたので、SECに出す英文の年次報告書（20-F）も監査の対象でした。

2026年10月26日、AnthropicがSECに上場申請書類のS-1を提出しました。添付資料を除く本体だけで421ページあります。私はこれをAIを使いながら読み解き、YouTubeで「7つの秘密」として話しました。

この記事は、動画で話した7つの数字を、自分で原本を開いて確かめたい人のための地図です。S-1のどの章に何が書いてあるか、7つの数字がどのページに載っているか、ブラウザのページ内検索で何と打てば飛べるかをまとめました。

7つの秘密を図解とS-1の実画面つきで見たい方は動画をどうぞ: Anthropicが上場申請！監査法人出身のみやっち🧑‍💻がS-1を読み解くと意外な事実が判明した…（YouTube・16分ほど）

先に3つお断りしておきます。

S-1の公開情報をもとにした解説で、投資助言ではありません。株を買うべきかどうかの話はしません
動画では「AIを使いながら読み解いた」とだけ話しました。AIにどう頼んだかの手順やプロンプトは、この記事では書きません。どの道具で読むにしても、最後に数字を原本のページで確かめるための地図、という位置づけです
円の金額は1ドル＝157円で計算しています

原本の開き方とページ番号の読み方

原本はSECのEDGARで公開されています。HTMLなので、ブラウザでそのまま開けます。

この記事のページ番号は、各ページの下部に印字された番号です。表紙・目次はローマ数字、財務諸表は「F-7」のような番号になっています。ブラウザのページ内検索（Macは command + F、Windowsは Ctrl + F）で英語の見出しを打つと、目的の場所へ飛べます。

ハマりどころが1つあります。目次に書かれた開始ページと、実際に章が始まるページが、1ページずれている章があります。 私が原本で確かめた範囲では、要約・リスク要因・MD&A・事業・ガバナンスの5つは、目次の数字のページが章の扉（画像だけのページ）で、見出しの文字は1ページ後ろから始まっていました。目次の数字でページを探すより、章の見出しで検索するほうが確実です。

S-1の章立て

421ページは、次の順番で並んでいます。左の数字は目次の開始ページです（括弧内は、扉の次の、見出しの文字が出てくるページ）。

目次のページ	章（英語の見出し）	何が書いてあるか	動画の秘密
1	用語の定義（Select Defined Terms）	NRRなど、会社独自の指標の定義	7
4（5）	要約（Prospectus Summary）	事業・財務・上場の条件の全体像	4・7
26（27）	リスク要因（Risk Factors）	会社自身が挙げるリスク。販売経路の比率や顧客の集中もここに出てくる	1・2・3・5・7
132（133）	MD&A（Management's Discussion and Analysis）	経営者による財務の説明。収益モデル、四半期の推移、資金繰り、契約上の義務	1・3・4・5・6
178（179）	事業（Business）	研究・製品・販売戦略、顧客事例、競争	エンディング
242（243）	ガバナンス（Our Governance Structure and Its Goals）	公益目的の会社形態、信託（LTBT）と創業者の権限	冒頭
288	主要・売出株主（Principal and Selling Stockholders）	創業者や5%超の株主の保有株数	2
292	株式の権利（Description of Capital Stock）	株式の種類ごとの権利。議決権の有無	2
F-1	財務諸表（Index to Consolidated Financial Statements）	P/L・B/S・キャッシュフローと注記	3・4・6・7

ほかに、資金使途・資本構成・経営陣・役員報酬・引受などの章が間にあります。動画の7つで使ったのは、上の表の章です。

7つの秘密を、原本でたどる

各項目の「どこに」は、原本のページと、ページ内検索に打つ英語の見出しや語句です。

1. 従量課金とサブスクの比率（動画 02:44）

動画で話したこと: 2026年上期の売上は、従量課金が約131億ドルで80%、サブスクが約32億ドルで20%。クラウドマーケットプレイス（AWS・Google Cloud・Azure）経由の売上が48%。

数字	どこに	検索語
従量課金80%・サブスク20%	MD&A p.138	`How We Generate Revenue`
マーケットプレイス経由48%	リスク要因 p.56	`through CSP marketplaces represented`

48%は販売経路の比率です。AWSなどのサーバーで処理した割合ではありません。2023年からの推移もこの段落にあります。

2. 最重要パートナーAmazon（動画 03:38）

動画で話したこと: Amazonは株主・計算資源の提供者・販売パートナーの3役。AmazonやGoogleのような戦略投資家が転換後に持つのは、原則として議決権のないClass N。2026年5月からの10年間で、AWSへ最低1,100億ドル（約17兆円）の支出を約束している。

数字・記述	どこに	検索語
5%超の株主の一覧	主要・売出株主 p.289	`Greater than 5% Stockholders`
Class Nは原則として議決権なし	株式の権利 p.293	`Holders of our Class N common stock`
AWSへの最低支出の約束	MD&A p.171	`at least $110.0 billion`
クラウド大手への依存のリスク	リスク要因 p.73〜74	`We rely on a limited number of CSPs`

主要株主の表は、保有比率の欄が空欄の箇所があります。空欄を推測で埋めないのが原則です。

3. クラウド経由はグロス計上（動画 05:07）

動画で話したこと: クラウド経由の売上もAnthropicが総額で計上し、クラウド事業者への手数料は費用。顧客とは直接契約し、価格は自分で決める。一方で、購入経路や代金回収はクラウドに依存する。

記述	どこに	検索語
共同販売・直接契約・価格設定	MD&A p.140	`Cloud Partnerships`
総額で計上する理由	財務諸表の注記 F-21	`gross basis`
代金の回収・送金への依存	リスク要因 p.56〜57	`collect payments on our behalf`

総額で計上する理由は、収益認識の注記に「主たる責任を負い、価格を決めている」という趣旨で書かれています。

4. 高い粗利と重い研究開発費（動画 06:16）

動画で話したこと: 売上は2023年約64億円→2024年約610億円→2025年約7,200億円（2年で約112倍）、2026年1〜6月は約2.6兆円。2026年上期の粗利率は約85.4%、研究開発費は売上の約60%で、上期の営業損益は約1,090億円の赤字。2026年4〜6月期単独では約1,530億円の営業黒字。従業員1人当たりの直近12か月の売上は660万ドル超。

数字	どこに	検索語
売上・営業損益・純損益（3期＋上期）	財務諸表 F-7	`Consolidated Statements of Operations`
売上原価・研究開発費などの機能別の費用	財務諸表の注記 F-39	`Supplemental Operating Expense Information`
四半期ごとの営業損益	MD&A p.157	`Quarterly Results of Operations`
従業員1人当たりの売上	要約 p.10、MD&A p.136	`revenue per employee`

ハマりどころが2つあります。

F-7のP/L本表には「売上原価」「研究開発費」の行がありません。 2025年から費用を性質別（計算資源・人件費など）に表示する形に変わっているためです。粗利率85.4%や研究開発費の約60%は、F-39の注記にある機能別の費用から計算します
上期の列は「unaudited」（未監査）です。 通期の3期と、上期の数字を同じ重さで扱わないようにします

5. 売上8割が半年以内のモデル（動画 09:01）

動画で話したこと: 2026年7〜9月の売上の8割以上が、直近6か月にリリースされたモデルからの売上。私が一番驚いた数字です。

記述	どこに	検索語
8割以上が直近6か月のモデル	MD&A p.143	`model versions released in the six months`
安価なモデルで十分と判断されるリスク	リスク要因 p.43	`lower-cost models`

MD&Aの「Customer Usage Patterns」という小見出しの中にあります。

6. 顧客の支出と設備の約束（動画 09:40）

動画で話したこと: 顧客は使う量を毎月変えられるのに、Anthropicは計算資源を使えるようになる12〜18か月前から複数年契約で確保している。2026年6月末の現金・現金同等物・短期投資は約20.7兆円。まだ使い始めていない設備のリースの将来の支払額が約50兆円、購入契約の固定・最低保証額が約42兆円。

数字・記述	どこに	検索語
12〜18か月前に複数年契約で確保	MD&A p.134	`12 to 18 months`
顧客は利用を減らせる・やめられる	リスク要因 p.42	`reduce usage or terminate`
現金・現金同等物・短期投資	財務諸表 F-5	`Consolidated Balance Sheets`
営業・財務キャッシュフロー	財務諸表 F-12	`Consolidated Statements of Cash Flows`
未開始のリースの将来の支払額	財務諸表の注記 F-35	`Leases Not Yet Commenced`
購入契約の固定・最低保証額	財務諸表の注記 F-58	`minimum guaranteed commitments`

リースや購入契約の金額は、今期の費用でも支出でもない、将来の支払いの約束です。契約の数字を足して手元資金と比べ、「資金が足りない」と読むことはできません。期間・条件・重なりがそろっていないためです。

7. 転換証券の公正価値変動（動画 11:09）

動画で話したこと: 2026年上期の純損失は約12.7兆円。そのうち約11.4兆円は転換証券等の公正価値変動費用で、同じ金額の現金が出ていったわけではない。NRR（売上継続率）は約900%。2026年1〜9月の売上の約25%を上位5顧客が占める。

数字・記述	どこに	検索語
純損失と公正価値変動の行	財務諸表 F-7	`Change in fair value of`
NRRの定義	用語の定義 p.2〜3	`Net Revenue Retention`
NRR約900%	要約 p.10、MD&A p.135	`approximately 900%`
上位5顧客で約25%	リスク要因 p.56	`approximately 25%`

NRRは会社独自の指標です。先に用語の定義（p.2〜3）で計算方法を読んでから、900%の数字を見ると、何と何を比べた数字なのかを取り違えません。

エンディング: 「できること」と「使われていること」のギャップ（動画 12:39）

動画で話したこと: Anthropicは、「Claudeができること」と「実際にどこまで仕事で使われているか」の間にあるギャップを、モデルの能力を進化させることと並ぶ、最大級の成長機会の一つとしている。

記述	どこに	検索語
ギャップを成長機会とする説明	要約 p.11、事業 p.179	`the gap between what Claude can do`

ドル建ての表を円に直す

財務諸表の表は、見出しに (In millions ...) とあり、単位は百万ドルです。1ドル＝157円で円に直すときは、百万ドルの数字に157をかけると百万円になります。

python3 -c "
rate = 157  # 1ドルあたりの円
rows = {'2026年上期の売上': 16286, '2026年上期の営業損失': 693, '2026年上期の純損失': 80748}
for name, musd in rows.items():
    oku = musd * rate / 100  # 百万円 → 億円
    print(f'{name}: {musd:,}百万ドル → 約{oku:,.0f}億円')
"

2026年上期の売上: 16,286百万ドル → 約25,569億円
2026年上期の営業損失: 693百万ドル → 約1,088億円
2026年上期の純損失: 80,748百万ドル → 約126,774億円

動画では、これを丸めて「約2.6兆円」「約1,090億円の赤字」「約12.7兆円」と話しています。為替のレートを変えるときは、円の数字を全部計算し直します。

読むときに気をつけたこと

監査の仕事で身についた読み方のうち、S-1でも効いたものを書いておきます。

会社が開示した事実と、自分の解釈を分ける。 動画でも「〜だと読んでいます」「〜なんだと思います」と言った所は、私の解釈です
空欄・黒塗りを推測で埋めない。 初回のS-1は、公開価格・募集株数・正確な保有比率などが空欄です。添付の契約書にも、公開版では黒塗りの条項があります
営業損益と純損益を分けて読む。 純損失12.7兆円の大部分は公正価値変動で、2026年4〜6月期の本業は黒字です。同じ「赤字」でも、意味が違います
主語を取り違えない。 S-1の数字はAnthropic全社のものです。Claude Codeなど製品単独の売上や損益が開示されているわけではありません

まとめ

原本はSECのEDGARにあるHTML。ページ番号は各ページ下部の印字番号で、目次の開始ページとは1ページずれる章がある。章の見出しで検索するのが確実
7つの数字の多くは、MD&A（p.133〜）・リスク要因（p.27〜）・財務諸表（F-1〜）に散らばっている。数字はMD&Aの説明と、財務諸表の表・注記の両方で確かめる
粗利率や研究開発費の比率は、P/L本表（F-7）ではなく機能別費用の注記（F-39）から計算する
単位は百万ドル。円に直すときはレートを1つに決めて、全部同じレートで計算する

7つの秘密を、S-1の実画面と図解つきで順番に見たい方はこちら: Anthropicが上場申請！監査法人出身のみやっち🧑‍💻がS-1を読み解くと意外な事実が判明した…（YouTube）