Using Option information to Predict Stock Return
引き続き、Machine Trading: Deploying Computer Algorithms to Conquer the Markets (Wiley Trading) Hardcover – 2017/2/6を読み、メモを作成
発想としては、文中にあるように
Market folklore has it that options trader are smarter and better informed than mere stock traders.
Therefore, one would think that we could predict stock return by using options price information.
オプショントレーダーは個別株の投資家より情報優位、優れている（と考えられる）ので、その優れている人がマーケットでつけている情報は、underlyingの事後リターンを予測に寄与するのではないか。という話
本文では、その方法が例示されてる。
Implied Moments
- Implied Volatility, Implied Skew, Implied KurtosisのようなOption情報からImpliedされた高次モーメントがunderlyingのリスクを表している。そして、次にあるように、リスクを取っているならば事後リターンとして報われるはず。という発想。(The reason why stocks with high implied volatilities have higher expected returns basically follows well-known dictum: higher risk have to be compensated higher returns.)
- (報われるべき)リスクは一般的には ヒストリカルリターンのVolatilityと定義しがちだが、ここでは、Option情報からImpliedされた１~3次モーメントと定義しているのがキモ
Monthly Change in Implied Volatilities
- Callのimplied volatilityの上昇は、underlyingの上昇、Putのimplied volatilityの上昇は、underlyingの下落を予測しているという発想(月次)。（Stock with large increase in call(put)implied volatilities over previous month tend to have high(low) future return.）
- 彼は、1996〜2011年のUS株(1000〜２３００銘柄)の0.5-デルタ、tenorが30日のoptionからimpliedされたものでバックテストを実施
Put-Call Implied Volatilities
- オプショントレーダーが上昇（下落）を予測するならば、Call(Put) optionの購入をするため、オプションプライスにその予測が現れる。という発想。特定のtenorに絞らず、複数用いている。
- deviation from put-call parity is useful for predicting future stock return.
The deviation from put-call parity is simply the difference between the weighted implied volatilities from call and puts.
$V(t, s)$でのTop quintileをLong, bottom quintileをShortするポートフォリオを作成Backtestを実施。
the power of this factor to predict expected returns has gradually diminished over timeで締めくくられている。。。
\begin{align}
V(t, s) &= \sum_{j}^{}w_j(t, s)\Bigl\{IV_{j}^{Call}(t,s)-IV_{j}^{Put}(t,s)\Bigr\}\\
t&:trading\,\,date\\
s&:Stocks\,\,in\,\,the\,\,universe\\
j&:all\,\,strike\,\,prices\,\,and\,\,expirations\\
w_j(t, s)&:weights\,\,measured\,\,as\,\,the\,\,average\,\,open\,\,interest\,\,of\,\,the j^{th}\,\,option\,\,pair
\end{align}
OTM Put-ATM Call Implied Volatilities
- underlyingの価格が下がると損するinformed traderは、OTM Putでヘッジしに行く→Putのimplied volatilityが上昇する。informed traderのその予想は当たる傾向があるので、その歪みは事後リターンへの情報を持つ。という発想。
- OTM PutとATMのCallのimplied volatilityの差(Reverse Skew (Volatility Smirk))をシグナルとして利用
- Zhang, Zhao, and Xing(2008) found that stocks in the top quintile of skew underperform those in the bottom quintile.
- OTM PutとATM Callの選び方に依存
Daily Change Implied Market Volatilities
- Market volatilityへ高い感応度をもつ銘柄(stocks that react positively to increase in market volatility) tend to have lower returns is because they are a good hedge against market risk. 投資家はそのようなヘッジの要素を持つ銘柄を好む傾向があり、マーケットでoverpriceとなっている。結果として、そのような銘柄の事後リターンは、劣後する。という発想。
- implied volatilityとしてVIXを用い、検証を実施
- implied volatilityへの感応度だけでなく、market skewnessへ感応度でも同様の分析を実施
- こちらも、there are quite a few technical complications in implementing this, ...で締めくくられている。